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和輝光電科創板過會:100億主為擴產 持續虧損或存技術迭代風險
2021-02-10 10:00:10來源:新浪財經
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  2021年2月1日,根據科創板上市委2021年第11次審議會議結果公告,上海和輝光電股份有限公司(以下簡稱“和輝光電”或“公司”)首發獲通過,公司本次擬發行268,144.4225萬股,擬募資100億元。

  公司選擇科創板第(四)項上市標準:預計市值不低于人民幣30億元,且最近一年營業收入不低于人民幣3億元。本次公司上市募資用于第六代AMOLED生產線產能擴充項目和補充流動資金。

  自2017年至2019年,公司的營收有所增長但歸母扣非凈利潤持續為負,同期公司經營活動產生的現金流量凈額為負。此外,公司擬募資建設擴產的第六代AMOLED生產線或存技術替代或迭代的風險,且采購公司智能手機類產品的長期合作知名品牌廠商較少,可能存在業績不穩定的風險。

  持續虧損,經營活動現金流為負 

  和輝光電主營中小尺寸AMOLED半導體顯示面板的研發、生產及銷售,營收來自智能手機、智能穿戴、平板/筆記本電腦等不同領域。目前,公司產品以剛性AMOLED半導體顯示面板為主。

  自2017年至2019年,公司的營收自6.16億元增至15.13億元呈逐年上升趨勢,復合增長率為56.68%;同期公司的營業成本相應增加,復合增長率為28.97%,毛利潤率和扣非歸母凈利潤率皆為負但有所改善。

圖1:2017年至2019年和輝光電營收及盈利能力變化

圖1:2017年至2019年和輝光電營收及盈利能力變化

  公司主營業務成本中占比過半的是制造費用,主要系AMOLED半導體顯示面板行業系技術密集型和資本密集型行業,固定資產投入較大,單位產品分攤到的折舊等固定成本較大。2017年至2019年,公司總產量復合增長率約為46.21%,隨著產量的增加,產品單位成本下降,毛利潤率有所上升。

  同期公司期間費用復合增長率約為8.17%,扣非歸母凈利潤率的變動主系毛利潤率的變動。

  報告期間,公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負,但通常高于凈利潤且兩者差額呈上升趨勢,主要系公司持有的固定資產和在建工程合計占總資產的比例自2017年末的50.86%升至2019年末的78.47%,屬于資本密集型行業,產生較多非現金成本的折舊或折耗。同期,折舊占營收的比例下降主要系折舊增長率小于營收增長率。

圖2:2017年至2019年和輝光電經營現金流量凈額和折舊變化

圖2:2017年至2019年和輝光電經營現金流量凈額和折舊變化

  或存業績不穩定風險 

  根據和輝光電公布的招股說明書(上會稿),此次上市募資,公司預期投資第六代AMOLED生產線產能擴充項目主用于智能手機類產品的生產,“可該類產品的業績或存不穩定風險”。截至2020年6月末,公司主要產品種類及其創收情況如下圖所示

圖3:2020年6月30日和輝光電主營產品情況

圖3:2020年6月30日和輝光電主營產品情況

  可見,第六代AMOLED生產線主要用于生產智能手機類產品,2020年上半年逾78%的智能手機類產量出自該生產線,同期智能手機類產品貢獻約61.54%的營收。但報告期間,公司智能手機類產品的客戶中缺乏較為穩定合作關系的知名品牌廠商客戶,如公司對華為、OPPO等廠商提供的產品主要是智能穿戴類顯示面板,該類產品完全由第4.5代產線生產。

  自2018年至2020年上半年,公司的前五大客戶頻繁變化。其中僅有于2020年上半年貢獻1.28億元智能手機類產品營收的鄭州市寶聚豐實業有限公司始終是公司的前五大客戶。華為終端有限公司在2018年不是公司前五大客戶,同期貢獻智能穿戴類產品營收2.52億元。此外貢獻1.68億元智能手機類產品營收的江西沃格光電股份有限公司,在之前兩年皆不是公司的前五大客戶。

  此外,公司的智能手機類產品主要以COG模式出貨,相比行業的MDL全模式缺少蓋板玻璃、柔性印刷電路板等材料,因而出售單價低于行業平均水平。

  募集資金八成用于第六代AMOLED生產線擴產,或存技術迭代風險 

  根據和輝光電公布的招股說明書(上會稿),公司本次科創板上市,擬募資100億元,募集的資金扣除發行費用后將投資于以下項目:

圖4:和輝光電募投項目列表

圖4:和輝光電募投項目列表

  公司第6代AMOLED生產線產能擴充項目建設周期為18個月,主要用于購置生產設備和動力配套系統,不涉及新取得土地或廠房的情形。項目達產后,將新增1條產能為7.5K/月的剛性產線和1條產能為7.5K/月的剛柔兼容產線。截至2020年上半年,公司第6代AMOLED生產線量產月產能為30K,如產能擴充項目成功,公司第6代AMOLED半導體顯示面板的量產能力將達到45K/月。

  目前公司專注于AMOLED半導體顯示面板業務,屬技術密集型行業,2017年至2019年公司的研發費用通常占22%以上的營收,至2020年6月30日,研發費用占營收比例出現降至16.49%。公司稱如公司無法持續研發投入,生產線產能擴充項目可能面臨技術替代或迭代的風險。

  2020年6月末,公司的營收幾乎完全依賴剛性面板生產線,公司擬新增的第6代AMOLED生產線僅包括1條剛柔兼容產線。根據Omedia數據,自2019至2025年,全球剛性AMOLED半導體顯示面板將增長12.8%至4.40億片,而同期柔性面板將增長209.73%至6.01億片。如未來柔性面板市場出現爆發性增長,公司目前的剛性面板生產線創收能力可能下降,或已有的剛柔兼容產線可能無法滿足市場需求。

  另一方面,公司或面臨同行競爭壓力。公司主營的AMOLED半導體顯示面板產生的毛利率顯著低于同行業可比公司,如京東方、TCL科技等。公司稱可比公司中其僅與維信諾主營的產品相似,其余公司主營產品為具有成熟度高、產能高、客戶認證程度高等優勢的LCD顯示面板而毛利率較高。2019年,公司的主營收入約為維信諾的57.36%,毛利率為-31.45%,低于維信諾-8.3%的毛利率。


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